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近期，有關2006年新興證券市場走向的爭論可謂是眾說紛紜。唱衰者認為市場頂部已顯，反轉趨勢隨時可能出現；唱興者認為新興證券市場的基本面大勢趨好，短期內出現大幅下挫的行情不太現實，況且出現這樣的行情對絕大多數投資者來說未必是件好事。
究竟應該從趨勢還是基本面入手分析，這本身就是一個難以準確辨析的問題。一般的觀點是短期看趨勢，長期看基本面。但是這樣的觀點同樣屢受挑戰，2000年以前高科技產業與NASDAQ的多年興盛讓股神巴菲特都大跌眼鏡；所謂“其興也勃也，其亡也忽也”，2000年以後高科技行業的快速衰落也出乎絕大多數基金經理等專業人士的意料。
一言以蔽之：市場始終處於不斷發展之中，這就註定了風險和機遇並存。至於如何看待其中的投資機遇恐怕要因人而異，把握獲利的機會也同樣因人而異。任何市場都存在投資的價值，關鍵在於發現其中的投資機會。
市場風險的不同視角解讀C*[?vY
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紛繁複雜的經濟現象與種類龐雜的經濟資料有時候的確讓我們難以把握事物的本質。但是有一點可以肯定：經濟現象最本質的驅動力來自於背後的事實。
有些經濟學家認為：隨著新興市場風險溢價由2004年上半年的352基點下降至目前的52基點，MSCI新興市場指數自2004年中以來上漲了82％，基數效應意味著新興市場的“重新定位”故事也將要結束；而從近期發生的社會、國家安全和經濟風險事件來看，經濟基本條件已不再是新興市場風險溢價下降的理由，因而流動性和趨勢動力才是新興證券市場風險溢價下降的主要原因。
但是換一個角度來思考，風險同樣是可以分為市場風險與非市場風險。從市場風險的角度來看，新興市場風險溢價的下降同樣可以意味著這些國家證券市場的不斷完善與進步。如隨著中國證券市場股改的完成，市場的基本面風險已經大為減弱。同樣在許多新興市場國家，證券市場的監管制度也在不斷的完善之中，想要在這些國家的證券市場通過投機買賣獲取暴利的時代已經一去不復返了，這樣風險的降低無疑是市場的利好消息。
而國別風險則主要是指因為國家政治經濟出現重大變故帶來的市場無法規避的風險。上述唱衰經濟學家所例舉的政治事件，恐怖分子襲擊沙特位於Abqaiq的大型石油設施、菲律賓進入緊急狀態、泰國總理他信宣佈解散議會提前大選等，在過去也曾發生過類似的事件，況且這些國家的政局仍屬穩定，未有發生大規模軍事行動的跡象，因而由此簡單的判斷這些國家風險將會引起趨勢反轉是沒有充分根據的。
新興國家基本面的客觀分析&M7nL
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至於新興國家的基本面狀況則因國而異，難以一概而論。但總體來說，亞洲新興國家得益於經濟持續增長，中東和俄羅斯受利於石油、天然氣等能源價格的上漲，總體經濟形勢並未惡化，甚至出現好轉的跡象；而東歐與拉美國家則由於尚未擺脫貨幣危機和經濟合作不力的影響，經濟狀況普遍不佳，嚴重威脅到社會的穩定和諧。
據Emerging Portfolio Fund Research的最新研究報告顯示：2006年開始的11周以內全球已經有209億美元的資本淨流入到新興市場基金中，與2005年度的203億美元相比，今年新興市場基金顯然增色不少，僅上周全球新興市場基金就吸收了9億美元；另有資料顯示：在過去的14個月內，投資新興證券市場的資金有增無減。國際知名投行摩根士丹利認為，投資在新興市場的國際資本獲利能力要比投資在發達國家市場中的資本強4.5個百分點。
與此同時，發達國家卻經歷著不同的經濟困境。日本雖然在經濟復甦上取得了一定的成果，但這些成果無疑都來自於其亞洲鄰國—新興市場經濟國家的快速起飛。如果缺少了這些進出口與製造業基地和質優價廉的勞動力供給，日本經濟恐怕依舊徘徊在停滯不前的深淵。但是最近日本央行宣佈將減少信貸、控制貨幣供應量，結束超寬鬆的貨幣政策，對日本證券市場無疑是一個巨大的打擊，許多西方媒體評論這可能意味著日本經濟短暫復甦的終結。
而歐美也陸續宣佈升息以抑制可能出現的通貨膨脹，尤其是美國。經濟增長的質量令人堪憂，長期存在且日漸擴大的雙赤字是威脅經濟安全的定時炸彈。再加上美國國內房地產市場的過熱與貨幣幻覺引起的消費欲望過剩，美國經濟未來的調整在所難免。
在歐美日傳統發達國家利率不斷上調的過程中，新興市場國家的貨幣變動同樣喜憂參半。東歐與拉美國家的貨幣最近出現大幅下挫；而亞洲許多國家和地區的貨幣在全球利率上升的戰火硝煙中卻能倖免於難。受海外投資和匯款流入推動，菲律賓比索收盤走高；因本地較高的收益率吸引資本流入，印尼盧比兌美元收於14個月高點；人民幣更是創下匯改以來的最大單日漲幅。
新興市場投資風險的準確把握?<q6o2a@
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不論是在新興市場還是發達市場，風險控制都是投資戰略最重要的一環。從事短線操作的炒家追求的是短期趨勢分析；而著眼於長期的投資者則應該堅信自己的投資戰略，能夠逆勢而動。
目前投資新興市場的風險主要集中於兩個方面：一是國家風險；二是行業風險。如上文所述，新興市場國家的現狀不能一概而論。東歐和拉美國家的經濟現狀不容樂觀，而亞洲國家的經濟狀況卻迥然不同。因此投資新興市場國家無疑應該選擇亞洲國家。尤其是像中國等國家的證券市場的確處於不斷的完善之中，對這些國家作出長遠的投資規劃，未來的收益將是相當可觀的。
至於行業風險亦不可小視。JP摩根資產管理的基金經理迪特靈頓宣稱：投資者應買進那些與國家經濟成長相關的股票，收益更能得到保障。這些股票包括零售商和銀行類股，它們將受益於發展中國家民眾的財富成長。商品製造商等景氣循環類股不在其中。
對市場風險解讀和基本面分析的不同將導致不同的投資策略，不同的投資策略將會給投資者帶來的不同的回報。關鍵是要堅持自己對未來走勢的判斷，作出切合自身投資戰略的選擇。_6;X%XtXp
香港《經濟導報》第13期（4月3日出版）陸志明>F<Bxqi
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2006/04/15 06:33pm 
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