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在去年左右，李兆基曾做了個有趣的訪問，當時他被問及恆基集團最終由誰來接棒。李先生一笑置之：他有兩位公子 － 為何還要為繼任人擔憂？nLsp'
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這個做法所帶來的問題又豈止得三兩個。一，當然是公平與否的問題。不是應該把這工作交給最佳人選，而非自己的後裔嗎？二，對企業內的專業經理所起的激勵作用：倘若一位才華出眾的行政人員沒有機會爬到最高(原因是這些職位僅留給有血緣關係者)，他又會不會留在公司，任由才華被埋沒？q
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然而另一方面，在理論上家族擁有的公司之表現應該更優越。這是「代理人理論」所提出的觀點。假如經理實際上擁有他們所管理的公司，他們將有更大推動力提高盈利。事實上，這想法是美國管理人認股期權大行其道的原委：大家相信在專業行政人員面前把所有權揚來揚去，可令他們與擁有人一樣有十足幹勁推高溢利。不幸地，通常貪得無厭的行政人員會玩點會計把戲，令溢利看來不錯，在這勾當被揭發前，早已把股份沽出，把花紅存入銀行。N$~J)
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這些問題並非只停留在理論層面。香港像亞洲大部份地方，緊守股權的企業(普遍為家族企業類型)具有相當優勢。當這些企業的董事在市場把股份沽出，或向策略性投資者沽出股份時，都會出現股價大瀉的場面。這背後的邏輯是除非股權擁有人知道麻煩將至，否則他們是絕不會放棄控制權的；同時也意味著買家必定較賣家更愚昧。M
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然而長線來說，股權較分散的公司表現可能更佳。ey:
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美國看來便是如此，全世界上市公司股權最分散的地方，相信非美國莫屬。一個美國新公佈的學術研究指出，當內部董事持股大幅減少時，企業將可能有更高估值、更優秀的股市表現以及更高的流通量。+'`
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當然，一個市場走勢如何，未必能夠成為另一個市場的指標；無需用大腦都可以想到出來。許多香港企業如同個人帝國，主要股東有時寧可犧牲少數股東的權益，把短期盈利袋袋平安，也不願為長線增值著想。控股股東有時從上市公司賤價買入資產，又以高價把已到期投資注入上市公司，顯然他們因此已樂極忘形，把股價的較長線表現拋諸腦後。%=Uv
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上述所提的美國研究對分散股權設有很高限制：每人手上持有少於20%的股權。當然，縱觀本港的小企業，控股股東持有75%股權的情況見怪不怪。然而，沒有藍籌股如此：要成為藍籌股，股份必須相當流通才行，如果有四分之三股份放在信託基金當然不行。李嘉誠顯然掌控長實(1)及其附屬公司和黃(13)，但李先生早已不再持有大多數股權；他的控股權大約佔38%。3BSQ=
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利豐(494)可能是股權迅速分散的另一好例子 ：同時估值也獲提昇。在十年來，馮氏家族合共持有的股權減至37%，而且這公司的估值一直較其他市場股份為優勝。現在其預期股價對賬面值大概為10倍左右。#`<IND
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另一較近期才成為藍籌股的思捷環球也有高估值，而其預期股價對賬面值乃超過10倍。這也是一家股權相當分散的公司：新股東在舊股東退出後便取得這些股權。在本年較早前當邢先生沽貨時，有些投機者恐慌起來，但事實上由於邢先生英明，才令思捷環球控制權不再集中。思捷環球在歐洲市場空前成功，實在有賴把更多專業人才及新股東引入參與其業務。這家公司現時主要在德國經營；邢先生到此際已幾近一位不活躍的股東，準備好要退休。b
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會不會有更多公司走上同一條路呢？倘若香港控股股東不能再輕易地把少數股東耍來耍去，相信他們將會更在乎分散股權所帶來的好處。對於作為金融中心的香港來說，這趨勢會帶來極多好處：我們的市場流通性會更高，吸引更高估值，有更多合併及收購活動，變相地帶動本地融資活動將更為活躍，也有更多資金將視此為存放地。8&'Bx
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賀碧琦 ( Cathy Holcombe )x3{=i
2005年08月08日D
華富通訊OloE
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 2005/08/10 11:29am  IP: 已設定保密 | [本文共 3043 位元組]  |
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