中國股市的百年教訓 

　　早在一百多年前中國就已建立了自己的資本市場，但我們並未在屢次的股市危機中收穫應有的智慧

　　時至今日，證券市場在中國經濟中已發揮著重要的作用，同時也面臨著種種挑戰。在很多股民看來，證券市場是改革開放後的產物，我們對於證券市場的認識還處在童年期，而實際的情況是這樣嗎？

　　實際上，中國人對於股票市場的理解，在很久很久以前就已非常到位了。也就是說，我們的經濟方面的智慧不是在改革開放之後才積累的。

　　中國的三次金融危機

　　股票市場最初的起源是由於歐洲在17、18世紀的時候到處連年征戰，各國都打得民窮財盡。怎麼辦？一些國家就開始發行戰爭債券，發行了以後還不起就開始打白條。打白條還是還不起，就發明了股票市場。股票市場英文怎麼講？Sto ck，原來的意義叫做白條，白條市場。我們翻譯成股票，實際上就是欠債不還打的白條。但股票市場給白條賦予了新概念：這些白條很有價值的。價值在哪裡？那就是白條帶來的未來的現金流。

　　由此產生了第一次股票市場的危機。英國政府為向南美洲進行貿易擴張而成立了南海公司，並把南海公司的股票賣給公眾。他們說，南海公司從其他國家掠奪來的錢就是未來的寶藏，他們拿這句話騙第一批人，第一批傻瓜被騙了，再騙第二批傻瓜。第二批傻瓜又被騙了，價格拉的更高了，再騙第三批傻瓜。騙到最後一批，股市崩盤了，所以後來擬定了泡沫法案。到了1720年的泡沫法案，禁止這些公司——當時叫股份有限公司——運營達100年之久。甚至禁止銀行這個字眼，法國禁止銀行這個字眼達到150年之久，因為很多人向銀行借錢炒股造成了泡沫。因此1720年泡沫法案基本上禁止了股份有限公司，禁止了銀行。

　　南海泡沫與法國的密西西比泡沫事件、美國1929年金融危機一起，被認為是歷史上最為慘痛的三次股市崩盤，也被作為世界金融證券市場最為深刻的教訓載入史冊。但每次股市崩盤之後，都會有相應法律法規出台糾正以前的錯誤。

　　1840年，隨著西方堅船利炮打開國門，清帝國被迫對外開埠通商，股份制公司以及股票交易就這樣踏上了東方的土地。隨後的洋務運動，更是推動了股份制證券公司的發展。由於最初沒有證券交易所，股票交易大多在茶館中進行。那時每天早上，股票經理會來到一些著名的茶館，與買家一邊聊天、喝茶，一邊完成交易。19世紀60年代以後，上海外商證券交易非常活躍，市場上證券交易額日以百萬計，投機交易有時延至深夜。隨著股份制潮流湧動，上海、北平、天津、廣州、武漢先後掀起了設立交易所的熱潮。到1921年最高潮時，中國的交易所數目已接近200家，竟然位於全球第一。然而，畸形的發展卻讓早期的中國證券市場經歷了三次大崩盤，那麼，發生這三次大崩盤原因到底是什麼呢？

　　1872年9月2日中國出現了第一次金融危機。當時上海《申報》有個評論，說買股票的人，不管這個公司是做什麼的，只要股票上市就去買，不問他的經營好壞，也不問賺錢沒有，就一頭熱去買。你是否覺得1872年《申報》這句話和我們現在的評論是一樣的？我們的悲劇就在這裡，我們缺乏英國法國的泡沫法案，也缺乏美國1934年的證券交易法，我們到現在仍然重蹈當時的悲劇。甚至用的術語、我們批評股民的話都和1872年是一樣的，這真是很可笑。我們同樣引進了西方制度，但是我們缺乏了監管，我們缺乏了有效的可執行的法令保護中小股民。

　　第二次金融危機是20世紀初期，由於汽車工業的發展，需要大量的輪胎。輪胎是橡膠做的，所以英國蘭格制公司在上海開始利用橡膠這個概念發行、炒作股票。蘭格制公司1909年4月4日，股價是780兩，一個多月漲到了1160兩，一年之後，漲到了1475兩。也就是說一年翻兩番，除了中國的錢莊之外，匯豐銀行也加入到這場炒作裡面。到最後，1910年7月，價格太高了，全世界使用橡膠的國家開始壓價，中國這種以橡膠概念為主的股票市場，就在1910年7月全面崩潰。

　　第三次危機發生在民國時期。1918年，北平成立了第一家股票交易所。第二年，在上海成立了交易所。到了19 21年，全中國的交易所達到了140家。交易的東西除了股票之外，還包括布、麻、煤油、火柴、木柴、麻袋、煙、酒、沙土、水泥，什麼都交易，市場一片旺盛。到了1921年，錢莊看不下去了，他們通過銀行貸了大筆款項出去，什麼實業都不做了，都去炒股去了。到了1921年不曉得他們哪一根筋不對了，開始收回貸款，造成第三次的中國金融危機。

　　可以看到，中國金融危機的問題和歐洲是一樣的，而且幾乎是一模一樣的，也就是利用股份有限公司隨意炒作，銀行參股，然後火上添油。

　　亂世智者梁啟超

　　1922年，瘋狂的交易所熱潮終於降下帷幕。隨著門庭若市迅速變為門可羅雀，無法維繫的交易所紛紛破產，最終存活下來的交易所只剩下6家，信託公司也只剩下兩家。崩盤風潮使得傾家蕩產的人不計其數，受此牽連，商肆紛紛倒閉，經理職員辭職，自殺者也為數多多，中國進入了證券交易的冰河期。然而，在慘痛的現實面前，中國當時已經有睿智的思想家提出了世界級的解決方案，而日後美國、英國的證券市場正是按著這種解決方案的思路完成了股市的重建，那麼，如此睿智的中國思想家是誰呢？

　　是梁啟超。他是當時最偉大的經濟學家。他說：“華人不善效顰，徒慕公司之名，不考公司之實。”我們只仰慕著公司的名字就開始炒股，而不考察公司的實際基本面。同時，他認為當時的中國股市缺乏“信”，即缺乏信託責任。這個批評放到今天來用適不適合？比如大小非的問題，在2008年股市這麼低迷的情況下，我們上市公司的職業經理人竟然還敢拋出股票，讓股價跌的更凶。他們缺乏什麼？缺乏對中小股民的信託責任。

　　梁啟超還指出中國股份有限公司的問題在哪裡。宣統二年，就是在中國的股票市場第二次崩潰的時候，1910年，他寫了一篇談股份有限公司的文章。他說，股份有限公司必須在強有力的法制國家才能生存，法制化的建設，用嚴刑讓你不敢不有信託責任。他說中國則不知法制為何物，雖然在清光緒二十九年已經有公司法，叫做《公司律》，但他認為律文毫無價值，這個條文粗糙得很，而且即使律文完善也不會實行。到現在還是一樣，多睿智啊。

　　第二，他認為股份有限公司必須有責任心強的國民才能夠成功，也就是說，必須有信託責任，而中國人則不知有對於公眾的責任。他認為，英國人所以以商雄踞天下的原因，是因為信託責任強。這個人在100年前對於股份有限公司理解之透徹，我覺得太不可思議了。他能夠在亂世直接看到問題的核心。

　　我們假設在宣統二年，當梁啟超把這兩件事講出來之後，當時大清王朝的執政者能夠有這種睿智，接受到他的想法，我們也可能擬定一個法案，它的靈魂和美國1934年《證券交易法》的精神都是一樣的。

　　所以我們的股票市場跟歐美是一樣的，都曾因為股份有限公司跟銀行勾結，造成股市崩盤，都是一樣的。但是我們真正需要的是什麼呢？一個睿智的偉人告訴我們，你缺乏信託責任，缺乏良心，那就必須有法制化的建設讓你不敢不有信託責任，這才是股票市場能夠替中小股民創造財富的條件，這就是美國股票市場為什麼是全世界最偉大的市場的原因。美國人到了1934年才悟出這個道理，而我們宣統二年就知道。梁啟超的睿智很像指南針、火藥跟印刷術，很可惜這一切都是我們中國人創造出來的，但到最後我們沒有發揚光大。